事件描述。奥福

   2023 年8 月23 日，环保奥福环保公布2023 年半年报，边际2023H1 实现营收1.93 亿人民币，改善同期相比 88.6%；归母净利0.19 亿人民币，明显同期相比 318.4%。收入在其中，同期Q2 营业收入0.95 亿人民币，相比同期相比 102.8%；归母净利0.10 亿人民币，奥福同期相比为-0.05 亿人民币。环保

   事件评价。边际

   收益完成高增：1）中下游重卡市场要求显著转暖，改善2023 年1-7 月重型卡车累计销量达55 万部，明显同比增长29.3%；2）市场占有率回暖，收入2022 年为主卡全方位实行国六的同期第一年，车企为确保产品品质，会提高康宁、NGK 国际性龙头的购置占比，导致企业市场占有率分阶段下滑，而随着时间的推移，证明其产品品质优良，则市场占有率存有回暖发展趋势；3）国六环节核心客户涉及面较国五环节有大幅度提高；4）企业在非道路等多个方面完成大批量供应。

   毛利率下降根本原因产品构造转变。2023H1 利润率同比减少2.12pct 至38%，根本原因：1）低利润率的非道路商品逐渐产生收益，致盈利结构产生变化；2）产品报价年降；3）天燃气涨价。2023Q2 利润率37.1%，较Q1 的38.9%不断下滑，并不代表营利性存恶化趋势，根本原因收入准则落后；以国六商品为例子，合格率获得不断提升，促进其利润率持续改进，2022 年几只不过路面商品推动下，Q2-Q4 利润率分别是34.9%、37.1%、46.5%。

   费用管控优良，资产减值连累归母净利增长速度主要表现。2023H1 期间费用率为22.4%，基本上返回历史时间正常范围，2022 年曾收益数量低，故未具有对比性。营业费用、研发支出、销售费用平方根同期相比相差不大，管理费用增加323 万余元，花费总计4328 万余元，同期相比增9.9%，明显小于收益增长速度，操纵优良。2023H1 资产减值准备745 万余元，信用减值330 万余元，去除资产减值危害，调整归母净利为2942 万余元，营业性净利润率修补至15.3%。

   库存商品比较高，待国内需求转暖；收现比减少。2023H1 末负债率36.0%，环坡降1.0pct。

   2023H1 末库存商品达3.20 亿人民币，根本原因企业涉及到产品型号多，近三年受产业周期危害下游企业要求变化大。核心客户具有议价权，在商用汽车行业景气指数尚比较低时，支付落后，致企业收现比明显下滑，同期相比降113pct 至42.9%。

   积极开拓市场，中国与海外并举。企业在中国积淀大量高端客户，遍布国内大多数汽车厂家和车企终端产品用户同时向国外新车市场探寻，在非道路和船只层面积极主动往外扩展，截止到2023 年7 月末，企业在机动车辆国六、欧六和非道路国四环节已经取得公示验证以实现大批量供应项目总共73 个，已经进行设计检验的新项目72 个。

   企业边际改善明显，黑暗时刻已经过了，有希望稳中向好。企业存股权激励方案，不断加强员工凝聚力；市场需求转暖，企业生产能力充足、客户拓展理想化、合格率提高，同时加强原料国产化替代过程以求节省成本。预估企业2023-2025 年净利润为4.92/6.26/7.61 亿人民币，同期相比增141.5%/27.3%/21.6%；归母净利0.92/1.32/1.72 亿人民币，2023 扭亏增盈，2024-2025 年同比增44.1%/30.7%，相匹配PE 公司估值20.3x/14.1x/10.8x。保持“买进”定级。

   风险防范。

   1、中下游行业景气指数降低或商用汽车销售量变化较大风险；2、新能源车产生市场格局转变风险。